【财富在线】如何搞好A股？这5大关键点-财富在线

7月30日重要会议提出，要深化资本市场投融资综合改革，增强市场韧性、提振市场信心。谈及A股优化路径，市场上不乏限制IPO、约束做空等呼声，但这类手段只能短期缓解矛盾。想要真正把A股做好，核心是完成从融资市向投资市的战略转型，让普通投资者能够分享市场发展红利，实现长期赚钱效应。

新“国九条”落地已满两年，资本市场多项改革相继落地，A股底层运行逻辑正在重塑。上市公司股东回报规模持续超过融资规模，退市常态化推进，中长期资金持续进场。

不过改革尚未收官，向投资市转型虽取得实质进展，但依旧存在分红回购约束偏弱、减持规则仍有漏洞、新股流通筹码不足、长期资本考核机制不完善等现实问题。A股承担着助力新质生产力发展、创造居民财富效应、建设金融强国的重大使命，需持续巩固改革成果，推动市场走向繁荣。

一、战略定位：加快由融资市转向投资市

A股早期具备明显重融资、轻回报的特征。过去上市资源稀缺，企业争相登陆资本市场，但部分企业上市之后业绩变脸，大股东违规减持套现现象时有发生。注册制改革是一场深层次制度变革，如果融资市的底层土壤没有改变，海外成熟市场的成熟工具，也可能演变为损害投资者利益的手段。

新“国九条”确立“以投资者为本”导向，鼓励上市公司分红与回购，设置破发、破净、分红不达标企业限制减持、再融资的规则。数据显示，2016-2025年A股分红回购占融资规模比重，由44%提升至236%；对比来看，美股分红回购规模平均为融资额的14倍。

当前分红已经和减持挂钩，但约束力度仍待加强。分红回购主要集中在央国企与头部企业，大量中小公司回报意识薄弱。部分企业满足最低分红条件后立刻启动再融资，存在投机分红现象。未来要让分红、注销式回购从政策鼓励升级为硬性制度约束。

二、发行端优化，供给优质筹码适配新质生产力

近年A股IPO节奏放缓，发行结构持续优化。此前A股连续两年融资规模位居全球首位，2024年后IPO数量、募资额回落，再融资规模反超IPO。新“国九条”实施后新增上市公司218家，科创板、创业板、北交所合计160家，占比超七成，先进制造、信息技术、生物医药、新能源等赛道诞生一批龙头，电子行业总市值已经超越银行成为A股第一大板块。

但新股机制也暴露出筹码稀缺带来的投机问题。不少科技新股上市初期流通盘不足10%，上市首日涨幅可达数倍，估值动辄上百倍。设置低流通盘本意是引入战略资金稳定股价，却客观造成筹码稀缺，吸引存量市场资金转战打新，催生短期暴利。

新股暴涨透支未来业绩预期，解禁之后又会释放巨额抛压，不利于科技板块长期平稳运行。建设投资型市场，需要充足流通筹码保障市场合理定价，减少筹码稀缺驱动的炒作。

三、完善减持制度，堵住大股东套现漏洞

2023年8月减持新规出台，破发、破净、分红不达标的实控人及控股股东禁止二级市场减持。新规落地后，2024年产业资本净减持651亿元，同比大幅下降76%。但随着市场回暖，减持规模再度抬头，2025年全口径减持约4200-500亿元，2026年上半年重要股东减持已达4894.47亿元。

现有规则将减持和三年分红挂钩，但市场仍存在一边分红、一边大额减持的现象。未来可以将减持额度与企业净股东回报挂钩，净回报=现金分红+注销回购-累计募资，实现回报水平决定减持上限，做到回馈市场之后才能减持离场。

四、强化法治惩戒，健全退市与投资者保护机制

A股退市正在走向常态化。过去市场上市难、退市更难，劣质企业长期滞留市场。2021-2025年年均退市40家，远高于2016-2020年的年均8.4家；不过A股年均退市率约0.7%，对比美股10%的退市率仍有不小差距。需要坚持应退尽退，完善退市配套赔偿机制，劣质企业及时出清，优质标的才能获得合理估值与流动性，这是投资市的基础制度保障。

同时要加大违法惩戒力度。过往财务造假等行为违法成本偏低，旧规60万顶格罚款难以震慑巨额利益的违规行为。新证券法把处罚上限提升至1000万元，2024年证监会罚没金额153亿元，较前一年翻倍。后续还需要推动集体诉讼常态化，落地先行赔付制度，强化刑事追责，真正实现违规者罚赔到位。

五、培育耐心资本，改善机构短期化行为

社保、保险、年金等中长期资金已经成为市场压舱石。新“国九条”出台后，中长期资金持有的流通市值增长85%，累计净买入A股约1.3万亿元。2026年保险资金预计可带来超8400亿增量，长钱已经成为市场流动性的重要支柱，是慢牛行情的底层支撑。

机构规模壮大不等于实现耐心投资。A股散户流通市值占比30-39%，却贡献60-70%的交易量，换手率是机构的3-5倍；美股散户持股占比35-40%，交易量仅占20-25%。国内机构依旧存在抱团、追涨杀跌的短期化、同质化交易。在引导增量长钱入市的同时，必须拉长机构考核周期，弱化短期排名带来的投机冲动。

总体来看，A股改革已经取得阶段性成果，但投融资两端的制度打磨依旧任重道远，只有把投资者利益放在核心位置，才能充分释放资本市场服务实体经济与居民财富的双重价值。

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